特麻辣粉,降准最近没戏
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手机版乐白家网址,据央行网站公告,临近月末财政支出力度较大,银行体系流动性总量处于较高水平,2019年4月28日不开展逆回购操作。今日无逆回购到期。上一交易日,央行同样未开展逆回购操作,当日有200亿元逆回购到期。本周央行全口径净回笼326亿元。

中国基金报记者 乔麦

4月23日晚间央行辟谣“25日起定向降准”谣言后,24日,央行开展定向中期借贷便利操作2674亿元,操作利率为3.15%,比中期借贷便利利率优惠15个基点。

降准最近没戏:央行上了一份“特麻辣粉” 宽松步子放缓

4月23日,中国央行开展了2019年二季度定向中期借贷便利操作人民币2674亿元,无逆回购操作。此次TMLF期限为1年期,到期可根据金融机构需求续做两次,实际使用期限可达到3年;操作利率3.15%,比MLF利率优惠15个基点。

在MLF到期不足额续做之后,今天央行进行2674亿TMLF操作,为创设该工具以来第二次实施操作。最新点评认为,TMLF操作不意外,应盯紧DR007中枢及波动率。值得一提的是,昨晚央行针对“25日起定向降准”表示传言不实,一个月内两度辟谣,透露什么信号?

面对4月份的流动性缺口,在放弃降准后,央行相继动用OMO、MLF、TMLF等多种工具来投放流动性。此外,近期召开的中央政治局会议及中央财经委员会第四次会议内容也显示,货币政策要松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,货币政策信号愈加清晰。

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这是TMLF工具创立以来,央行第二度进行操作。而此前在1月份,央行首度开展了TMLF操作,金额为2575亿元。

央行进行2674亿TMLF操作

总体上看,货币政策边际放松告一段落,但这并不意味着货币政策宽松终结。中信证券固定收益首席研究员明明认为,不降准而选择TMLF,意味着宽货币紧信用格局形成。

华夏时报(chinatimes.net.cn)记者肖君秀 深圳报道

从资金缺口角度来看,上周逆回购陆续到期,央行面临续作压力,TMLF操作可以弥补中长期资金缺口。至于TMLF操作是否意味着“定向降准”的概率降低,有分析认为,央行或将通过整并目前存款准备金率档位,达到档位的简化,同时定向降低中小银行法定存款准备金率,即以“并档”形式操作定向降准。

4月24日,中国人民银行开展了2019年二季度定向中期借贷便利操作。操作金额为2674亿元,操作利率为3.15%,比中期借贷便利利率优惠15个基点。

明明表示,从资金面角度而言,首先,在货币市场利率中枢长期倒挂的背景下,央行已不在长期流动性投放方面做过多考虑,更多在于对冲短期流动性缺口,稳定短期的资金面,货币政策从前期的大幅宽松回归到维持流动性投放中性的偏宽松取向;其次,放弃降准、减少中长期流动性投放给信贷市场降温,调控信贷投放冲动;最后,继续通过TMLF操作支持小微、民企降成本,配合财政政策发挥作用。

资本市场眼巴巴地盼望央行降低存款准备金率,然而再次落空。

央行在4月流动性缺口较大时没有选择降准,反而进行了缩量MLF、大额逆回购叠加TMLF投放资金缓解流动性紧张格局,业内存有忧虑,在经济基本面企稳反弹的情况下,是否会出现货币政策的边际收紧。

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TMLF操作适宜精准滴灌

4月24日,央行并没有如传言般宣布降准,而是端上了一份“特麻辣粉”,即中期借贷便利操作,金额为2674亿元,利率为3.15%,可以续作两次,最长使用期限可达三年,比“麻辣粉”利率优惠了15个基点。

央行副行长刘国强25日在国务院新闻办举行的国务院政策例行吹风会上表示,现阶段货币政策取向是稳健,操作方法是相机抉择、预调微调,操作目标是松紧适度。央行没有收紧货币政策的意图,也没有放松货币政策的意图。既不希望看到市场流动性短缺,也不希望看到市场流动性泛滥。

央行在公告中称,操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作期限为一年,到期可根据金融机构需求续做两次,实际使用期限可达到三年。

去年底,央行发布公告为TMLF(“特麻辣粉”)预热,并于1月23日开展了第一次TMLF操作,操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微和民企贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。

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刘国强认为,现在有的人是从流动性发挥作用的效果来看流动性是松是紧。比如看某种价格是涨还是跌,以此来判断流动性变松或是变紧。还有的是从货币政策操作看央行有什么动作,有动作就判断是紧了或者是松了。

央行开展TMLF操作在情理之中。24日有1600亿元央行逆回购到期,未来两日还有1000亿元央行逆回购到期,结合本周前两日流动性状况来分析,即便央行不开展TMLF操作,也会通过公开市场操作进行大额流动性投放。

此次投放,为该工具创设以来的第二次实施操作,并被市场认为是目前最适合的工具。

降准最近没戏:央行上了一份“特麻辣粉” 宽松步子放缓

机构分析认为,央行对货币政策基调及结构性货币政策仍将继续应用的说法,使得流动性预期有所改善。

本次开展的2674亿TMLF操作,为创设该工具以来第二次实施操作。

光大证券张旭团队认为,“从工具所具有的调结构功能、资金的期限、操作所带来的信号作用、资金的成本、操作的灵活性这五个维度来看,TMLF是最适合当前金融环境的工具。目前也是进行TMLF的良好窗口,该时段投放TMLF资金可以平抑货币市场利率的周期性波动。”

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2018年12月19日,央行宣布创设定向中期借贷便利(TargetedMedium-term Lending Facility,TMLF),支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,可向中国人民银行提出申请。

此前的4月17日,有3675亿元MLF到期,但央行采取“MLF+逆回购”操作,其中,逆回购操作上大幅放量,为1600亿元,但MLF操作量不及到期量,仅为2000亿元。4月24日,并无MLF等中长期工具到期,央行却“超预期地”投放了2674亿元TMLF。当天有1600亿元7天逆回购到期,实现净投放1074亿元。

华夏时报(chinatimes.net.cn)记者肖君秀 深圳报道

2019年1月23日,中国人民银行开展了2019年一季度TMLF 操作,操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量,并结合其需求,定为2575亿元。

明明认为,4月央行在中期流动性投放层面维持平衡,实现资金面的稳定。而在价格上,相当于将3675亿元MLF置换为2000亿元MLF和2674亿元TMLF,低成本的TMLF置换高成本的MLF有助于降低资金成本。

资本市场眼巴巴地盼望央行降低存款准备金率,然而再次落空。

分析人士:TMLF操作符合预期

此外,由于TMLF的操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,通过TMLF操作,精准滴灌,还将继续完善定向支持中小民营企业的力度。

4月24日,央行并没有如传言般宣布降准,而是端上了一份“特麻辣粉”,即中期借贷便利操作,金额为2674亿元,利率为3.15%,可以续作两次,最长使用期限可达三年,比“麻辣粉”利率优惠了15个基点。

有分析认为,央行开展TMLF操作在情理之中。24日有1600亿元央行逆回购到期,未来两日还有1000亿元央行逆回购到期,结合本周前两日流动性状况来分析,即便央行不开展TMLF操作,也会通过公开市场操作进行大额流动性投放。

民生银行首席研究员温彬认为,当前货币政策的一个重要作用就是进行结构性调整与安排,加大对实体经济特别是民营和小微企业的支持力度,切实降低小微企业融资成本。在此背景下,通过TMFL操作,一方面可以使中小金融机构进一步将信贷资金投放到民营和小微领域;另一方面,由于TMLF利率比MLF利率低15个基点,也有助于降低中小金融机构的资金成本,引导它们最终降低实体经济融资成本。

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事实上,之前分析就指出,二季度流动性供求存在较大缺口,在央行投放流动性的众多手段中,降准的呼声最高,但如果不降准,央行也可能采取混搭逆回购和各种“粉”的做法。比如,逆回购加“麻辣粉”、逆回购加“特麻辣粉”,或者逆回购加“麻辣粉”加“特麻辣粉”。

短期降准基本落空

“最近一个月时间,市场两次传言降准,均被央行否认及辟谣,这在过去是罕见的,表明了近期降准已不可能。”华南一证券公司固定收益部人士认为,前期货币宽松的政策效果进入观察期,未来要根据5月经济数据而谋定。

目前来看,央行是选择了最后一种做法——逆回购加“麻辣粉”加“特麻辣粉”。上周,央行连续四日开展逆回购操作,并缩量续做了到期的MLF,今日又开展了TMLF操作。

年初以来,市场对于降准预期较强。但在一个月内,因定向降准谣言,央行已进行了两次辟谣。

不过瘾?来份特麻的

分析人士指出,与MLF相比,TMLF利率更低,且到期可延期,定向宽松意味更浓一些,可在一定程度上缓和市场对货币政策边际收紧的担忧,稳定市场预期。

两会期间,关于存款准备金率是否会再次下调,央行行长易纲表示,一定的法定存款准备金率还是必要的。在中国目前的情况下,降准还有一定的空间,但空间相比前几年较小。

两次“降准”传言没有成为预言,而是成为了谣言。

光大证券固收研究团队点评称,TMLF操作完全符合预期;与其关注央行各类政策操作,不如更多关注DR007等价格指标,后者可更直接地反映银行体系流动性状况以及人民银行的货币政策意图。

而从近期操作来看,央行启动了多种流动性工具实施流动性投放,短期降准预期基本落空,结构性调整或将成为下一阶段货币政策的发力重点。

4月中旬传言降准,央行否认并选择了报警,随后端上一份“麻辣粉”,里面还添加了“逆回购”,大大低于市场预期。要知道,当时多家券商都预计央行4月或会降准,最后统统落空了。

在最新点评报告中,光大证券固收研究团队表示,相较于OMO和MLF而言,TMLF可以向银行体系注入更长期限的流动性,有助于破解信贷投放的流动性约束。

温彬表示,短期降准概率下降与几个因素有关:一是,法定存款准备金率下降空间虽然有,但非常有限;二是,一季度宏观经济和金融数据超出市场预期,使得短期内降准、降息概率下降;三是,由于部分城市房地产调控放松,房价回升,以及近期“猪周期”重新回来,猪价上涨,对通胀带来了一定压力,货币政策预期保持谨慎。

具体情况是这样的,4月17日,有3675亿元的MLF到期,央行没有进行TMLF操作,也不是采取MLF等量续作,而是采取了“MLF+逆回购”的操作。央行对资金进行了“收长放短”的操作,资金边际出现了收紧的信号。

但同时也需意识到,影响银行体系流动性的因素较多,TMLF只是其中一个。其余货币政策工具、财政收支、地方政府债券发行、外汇市场波动都会对银行间市场资金面造成扰动;LCR和LMR等指标有可能降低资金融出行的供给意愿;贷款创造存款的过程亦会冻结一定比例的流动性。很显然,不宜忽视这些因素而简单地以TMLF规模来揣测人行对于货币政策的态度。换句话说,TMLF的投放数量没那么关键。

随着去年及年初的多次降准,银行间市场流动性充裕,一季度金融数据迎来“开门红”。但从二季度形势来看,外部环境的不确定性以及经济下行的压力仍在,货币政策仍要继续保持稳健基调。

这一次,市场再次出现了“25日起定向降准”的传言,央行马上回应“传言不实”,随后端上了一份“特麻辣粉”。

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张旭团队指出,降准是典型的总量政策,不具有调结构的功能;OMO逆回购和MLF在调结构上的作用亦有限;定向降准和TMLF的流动性供给更有针对性,可以引导商业银行更好地支持小微和民营企业。当前融资难、融资贵问题是结构性的,而结构性的问题需要用结构性的工具来解决。

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该机构认为,DR007等价格指标可以更直接地反映银行体系流动性状况以及人民银行的货币政策意图。对于DR007的分析,建议同时关注其运行中枢和波动率这两个变量。DR007波动的加大往往预示着下一阶段中枢的上移。例如,2016年,先是DR007的波动率加大,此后DR007的运行中枢明显抬高。今年亦如此,年初以来波动率加大,中枢的上行也不出意外地随后而至。

“从补充流动性来说,麻辣粉市场肯定感觉不过瘾,何况还添加了逆回购,所以央行又来了份特麻的。虽然没有降准来得痛快,但已表明央行仍在维持流动性合理充裕。”深圳一位私募投资人士表示,货币政策还没有到转向的时候。

央行辟谣:“25日起定向降准”传言不实

央行为什么此次选择了“特麻辣粉”的操作,而不是其他中短期的操作手法?

就在本次TMLF操作前,市场23日有传言称:央行25日起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点。

光大证券固收首席分析师张旭猜到了央行心思,其在此前的研报中分析称,在人行的政策工具包中,可选的对冲工具有OMO逆回购、MLF、TMLF、降准、定向降准等,哪一个最适合在当前环境下使用?从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度分析,TMLF或许是近期最有利的抉择。因此我们坚信,TMLF虽会迟到,但不会缺席。

4月23日晚间,央行通过旗下媒体金融时报客户端就“25日起定向降准”进行了辟谣。

降准,可以说是最大力度的宽松,释放的是长期资金,而且没有成本利息。不过,央行此次上的“特麻辣粉”,资金使用期限比OMO逆回购和MLF都要长,操作利率也相对MLF低,有助于降低实体经济融资成本,改善流动性结构,保持市场流动性合理充裕。可见, “特麻辣粉”虽然比不上降准的力度,但相比其他工具力度要大。

央行表示,“25日起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点”的消息不属实,央行目前并没有新的定向降准政策。

申万宏源固收团队认为,当前货币政策尚未出现趋势性转向,只是依据市场资金供求情况进行适当微调,维持流动性合理充裕方向不变。

另外,针对有媒体关于“相关机构根据季度MPA考核的结果而进行存款准备金率动态调整”的报道,央行表示,这一报道也与事实不符。目前央行的确有一项普惠金融定向降准政策,但每年只在年初进行一次动态考核调整。

张旭也认为,“加量续做”代表货币政策的边际放松,而“缩量续作”意味着边际收紧,但也有很大的局限性。影响银行体系流动性的因素较多,TMLF只是其中一个。其余货币政策工具、财政收支、地方政府债券发行、外汇市场波动都会对银行间市场资金面造成扰动。

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下次降准在何时?

央行称,今年1月央行已经开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核。央行表示,这一考核调整只在每年初进行,并不是在每个季度都进行。

二季度流动性缺口过万亿,央行为何迟迟不降准?

这是央行不到一个月内两次针对降准谣言的发声。

海通证券首席经济学家姜超认为,3月以来制造业景气改善、PMI回升到荣枯线以上,信贷大幅多增、企业中长贷改善、社融增速企稳,货币政策短期也难以大幅放松,近期降准的概率大幅下降。同时,近期猪价抬升通胀,也抑制了资金宽松的边际。

3月29日,网络上有人假借“新华社权威消息”的名义,散播“中国人民银行决定2019年4月1日起,下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”的谣言,当晚就被央行予以否认,及时戳穿谣言。

央行掌握着货币的“水龙头”,什么时候池子缺水需要加量补充,什么时候只需涓涓细流,什么时候需要关闸,都要密切关注经济数据佐证判断,同时也要进行预判加以预调微调。什么时点选择什么货币工具,不仅仅是一项技术,更是一项高难度的艺术。

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兴业银行首席经济学家鲁政委称,2019年初社会融资规模增速已经出现企稳的迹象,反映出实体经济融资条件有所改善,降准的迫切性有所下降。同时,降准释放的资金是长期资金,将对银行间水位产生持续性的影响。如果4月中旬降准置换MLF,到4月下旬或5月初可能出现银行间流动性水位偏高的情况。

央行辟谣后,仍有机构研究报告指出,央行仍可能在4月晚些时候降准。

降准4月缺席,什么时候又会再来呢?定向降准不会缺席,市场认为今年6月某个时点或会来到。

4月2日,金融时报客户端在一篇题为《给金融市场上的造谣者提个醒》的评论中披露,央行也已就“4月1日起降准”谣言正式致函公安机关,请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。此文发布后,市场关于4月降准的预期冷却了下来。

从资金到期量来看,6月、7月MLF的到期量一共有1.35万亿左右,而半年末往往是银行体系资金需求最大的时候,降准的必要性徒然上升。

专家预计降准或在二季度

因此,鲁政委预计“6月份存款准备金率可能下调”。在他看来,无论从改善银行体系流动性来看、还是从支持实体经济的角度来看,准备金率都有继续下调的空间。

中国人民银行调查统计司原司长盛松成日前发表署名文章称,短期内不具备再次调整准备金率的条件。

其还认为,这种下调将更多地是货币投放方式的转变,而非货币政策放松的信号。在转变货币投放方式的同时,也需要运用逆回购等短期流动性投放手段,将逆回购余额维持在适当的水平,以平滑市场的短期波动,实现市场利率的合理稳定。

从原因看,盛松成认为,首先,目前我国存款准备金率基本适度;其次,我国一季度大部分经济数据已好转;再次,目前货币市场流动性合理充裕;最后,我国货币政策工具丰富,降准并不是解决外汇占款下降或补充流动性缺口的充要条件。盛松成强调,综合考虑我国金融市场结构、经济运行状况、流动性水平和可用货币政策工具,短期内不具备再次调整准备金率的条件。

4月25日,央行货币政策司司长孙国峰在国新办吹风会上表示,原来并没有放松,现在也谈不上收紧,下一阶段将继续实施稳健的货币政策。

此外,从近期公布的经济数据和金融数据看,近期降准的概率也在不断下降。近期,不少机构已经延后了降准时点的判断,或减少了年内降准次数的预测。

(本文来自于华夏时报网)

兴业银行首席经济学家鲁政委预测,6月份存款准备金率可能下调。6月与7月MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元,而目前降准0.5个百分点释放的资金量在7000亿元左右。

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